Блог

Jun 23, 2023

Акции Amazon: высокая оценка предполагает еще 30%-ное снижение (NASDAQ:AMZN)

4kodiak/iStock не выпущен через Getty Images Акции Amazon (NASDAQ:AMZN) упали

4kodiak/iStock не выпущен через Getty Images

Акции Amazon (NASDAQ:AMZN) с начала года упали более чем на 30%, и у инвесторов может возникнуть соблазн рассматривать компанию как выгодную сделку. Однако при коэффициенте P/E более х50 акции по-прежнему остаются относительно дорогими. Лично я вижу, что бизнес электронной коммерции Amazon вступает в спад, поскольку глобальные экономические перспективы ухудшаются. Однако облачный и потоковый бизнес компании, скорее всего, сохранит уверенный рост выручки.

Я оцениваю акции AMZN на основе расчета остаточной прибыли и рассчитываю справедливую базовую целевую цену в $81,94 за акцию, подразумевая, что акции Amazon могут иметь еще 30%-ный потенциал падения. Таким образом, в зависимости от целевой цены я даю рекомендацию продавать.

В поисках Альфа

После многих лет огромного роста бизнес электронной коммерции Amazon, возможно, достиг такого уровня масштабов, который затрудняет устойчивый рост рынка. Для этого утверждения есть две причины: во-первых, многие из основных целевых рынков Amazon, особенно NAM и Европа, достигли почти полного проникновения электронной коммерции. В то же время расширение Amazon на растущих рынках, таких как LATM и SEA, приводит к усилению конкурентного давления со стороны местных игроков, включая Sea Limited (SE), Mercado Libre (MELI), JD.com (JD), Alibaba (BABA). Во-вторых, завоевание доли рынка также затруднено. По состоянию на первый квартал 2022 года Amazon уже заявляет о своей доле на рынке США >50%. Я считаю, что любые дополнительные претензии только спровоцируют уже предупрежденных чиновников антимонопольного ведомства. Хотя компании удалось отстоять прошлые судебные иски в ЕС и США, обвинения в антиконкуренции против Amazon могут ускориться и либо вынудить компанию выделить подразделения, либо замедлить расширение рынка.

ПИМНЦ

Более того, продажи электронной коммерции Amazon, вероятно, пострадают в результате рецессии, как и вся коммерческая деятельность. Хотя я признаю, что капитал бренда Amazon и благоприятное соотношение цены и качества могут оказаться весьма защитными в условиях рецессии, я считаю, что данные слишком туманны, чтобы поддерживать высокую убежденность. На мой взгляд, финансовый кризис не является подходящим примером, поскольку с тех пор бизнес-операции и масштабы деятельности Amazon значительно изменились. Аналогичным образом, рецессия домохозяйств в 2020 году, вызванная Covid-19, не отражает обычного экономического спада.

Я поддерживаю весьма оптимистичный взгляд на облачный бизнес Amazon, поскольку здесь есть множество вещей, которые могут понравиться. Во-первых, ожидается, что глобальный рынок облачных вычислений будет расти со среднегодовым темпом роста >17% за 8 лет, достигнув размера рынка более 1,6 триллиона к 2030 году. Во-вторых, облачные сервисы Amazon, вероятно, будут поддерживать маржу операционной прибыли на уровне 35% - 40% (Источник: Bloomberg Terminal, Intelligence Primer). В-третьих, ожидается, что AWS будет уделять больше внимания возможностям продукта как услуги (PaaS), которые имеют существенно более высокую прибыль, чем предложения программного обеспечения как услуги (SaaS). По состоянию на 2021 год примерно 75% бизнеса AWS будет основано на SaaS. Тем не менее, учитывая ожидание роста на 30% в 2022 году в сочетании с маржой операционной прибыли на уровне 40%, операционная прибыльность AWS может быть оценена в 25 миллиардов долларов. К 2025 году эта цифра, вероятно, может увеличиться до >40 миллиардов долларов.

Аналитики очень оптимистичны в отношении акций Amazon. По данным 44 аналитиков, освещающих акции, существует 36 сильных оценок покупки, 13 оценок покупки, 1 оценка продажи и 1 сильная оценка продажи. Средняя цель — $176,01 за акцию, что предполагает потенциал роста более 50%. Самая высокая цель составляет $232,75 за акцию.

В поисках Альфа

Более того, по данным Bloomberg Terminal, по состоянию на июнь 2022 года аналитики считают, что основные показатели бизнеса Amazon останутся сильными. Выручка за 2022 и 2023 годы оценивается в $524,4 млрд и $610,8 млрд. Соответственно, прибыль на акцию оценивается в $0,84 и $2,68. В этой статье я не хочу подвергать сомнению консенсус аналитиков, учитывая, что консенсус-оценки аналитиков обычно очень точны для двухлетней перспективы (но рейтинги цен на акции таковыми не являются).

Итак, если консенсус аналитиков верен в отношении бизнес-прогноза AMZN, какова может быть справедливая стоимость акций компании в пересчете на акцию? Чтобы ответить на этот вопрос, я построил структуру остаточного дохода и опираюсь на следующие предположения: